美银Hartnett：小盘股比科技股更值得押注，科技巨头不再是赢家

当华尔街“牛熊指标”（Bull & Bear Indicator）飙升至2006年以来的最高水平时，市场的每一次呼吸都充满了危险的味道。

一个月前，美银首席投资策略师Michael Hartnett重新设计的这一指标发出了明确的“卖出”信号。而截至目前，该指标已进一步攀升至9.6——一个自2006年3月以来从未见过的极端读数。

Hartnett分析称，这是“仓位峰值、流动性峰值、不平等峰值”三重叠加的产物。

对于2026年的资产配置，Hartnett的结论简单而残酷：“做多主街，做空华尔街”（ long Main St, short Wall St）。

换言之，资金应当从拥挤的科技巨头和加密货币中撤离，转向受益于实体经济复苏的小盘股和国际市场。

“牛熊指标”的警报

这一轮市场回调的路径，精准地印证了Hartnett的预警。

一月底，市场突然崩盘，软件股连续8天的创纪录暴跌，随后恐慌情绪如传染病般蔓延：白银价格崩盘，创下自FTX丑闻以来的最大跌幅，紧接着是多策略基金的去杠杆（degrossing）导致基差交易告急。

最终，随着（GOOGL）和亚马逊（AMZN）因资本开支指引飙升而股价重挫，这股寒意彻底击穿了半导体板块和“七巨头”（Mag 7）。

值得一提的是，此次暴跌的导火索具有高度的政治色彩。Hartnett指出，特朗普提及Kevin Warsh（被市场视为鹰派人物）作为提名人选，直接引发了比特币单周30%的暴跌。

自2025年10月以来，加密货币市场已蒸发2万亿美元市值，相当于美国消费者支出的10%。Hartnett警告，这种财富效应的逆转，将在未来几个月对经济造成实质性打击。

科技巨头的“资本开支陷阱”

为何曾经的避风港——科技巨头（Big Tech）不再安全？核心在于其资产负债表的急剧变动。

市场预计，科技巨头们在2026年的AI相关资本开支（Capex）将高达6700亿美元，这相当于其合并现金储备的96%。作为对比，2023年这一比例仅为40%（1500亿美元）。

这意味着，科技巨头正在从“轻资产”极速转向“重资产”模式。它们不再拥有最好的资产负债表，也不再具备无限的股票回购能力。这种商业模式的根本性转变，构成了对2020年代科技股市场领导地位的最大威胁。

与之形成鲜明对比的是“主街”的逻辑。

Hartnett认为，特朗普政府为了应对选民对生活成本的不满，将通过干预能源、医疗、信贷和电力价格来压低通胀。这种政策导向，叠加AI对劳动力市场的降温作用，将导致2026年通胀意外下行，从而利好小盘股和中盘股。

事实已经开始验证这一逻辑：自新政府就职以来，以NVDA、META、比特币为代表的“亿万富豪兄弟概念股”（Bro Billionaire plays）仅上涨6%，而同期小盘股涨幅已达13%。

资金大挪移：逃离泡沫，寻找洼地

最新的EPFR数据显示，市场正在发生剧烈的风格切换：

避险资产失宠：黄金基金出现自2025年11月以来的首次周度净流出（8亿美元），加密货币基金更是流出15亿美元。这仿佛在宣告，自大选以来涌入加密货币ETF的700亿美元资金从未存在过。价值洼地吸金：资金疯狂涌入低估值市场。韩国股市录得52亿美元的历史最大周度流入，欧洲股市也迎来了自2025年4月以来的最大流入。债市长牛：投资级债券（IG bonds）已连续41周获得资金净流入。

Hartnett提醒投资者关注关键的“泡沫支撑位”：科技股ETF（XLK）的133美元、比特币的5.8万美元、以及黄金的4550美元/盎司。